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澳门博彩控股(、控股):2018年一季度同比增长17.1%，业绩好于预期

2018年第一季度业绩回顾

2018年第一季度，SJM博彩业收入同比增长4.6%，环比下降0.3%，至10亿港元(下同)。净收入总额同比增长7.1%，环比增长3.3%，达到85.9亿元。VIP游戏收入、中场游戏收入和老虎机游戏收入分别同比下降1.1%、增长9.5%和增长14.4%；环比分别下降8.5%、上升7.0%和上升14.8%。VIP芯片销售额同比增长12.9%，环比增长3.6%，达到1780亿元；然而，由于净胜率较低，VIP游戏收入有所下降。同比增长17.1%，环比增长17.3%至9.9亿元(由中场业务带动，尤其是利润率较高的大众中场)。同比增长1.0个百分点，环比增长1.4个百分点至11.5%。净利润分别同比增长25.8%和环比增长25.8%至7.3亿元。整体表现好于预期。该公司的年市场份额继续下降至14.7%。

新葡京赌场比上月增长了36.3%

2018年新葡京赌场博彩业收入首次同比增长6.1%，环比增长博彩公司评级1.9%，达到39.3亿元。VIP游戏收入、中场游戏收入和老虎机游戏收入分别增长4.1%、9.2%和16.0%；环比分别下降3.4%、上升10.5%和上升20.8%。同比增长17.9%，环比增长36.3%，达到5.6亿元。该比率为14.2%，同比上升1.4个百分点，环比上升3.6个百分点。第一次房价平均涨幅持平，为1582元；入住率提高到97.2%。

其他自营赌场和卫星赌场的业绩

期间，其他自营赌场赌博收入15.2亿元，同比下降0.6%，环比下降15.3%。为1.98亿元(同比增长32.0%，环比增长2.6%)，EBITDA利率环比上升2.3个百分点至13.0%。卫星赌场游戏收入同比增长5.7%，环比增长4.1%，达到54.7亿元。息税前利润为1.9亿元(同比增长14.7%，环比下降8.0%)，息税前利润率环比下降0.4个百分点至3.6%。

“上海-葡萄牙-北京”项目的进展

“尚葡京”项目建设继续推进，预计2018年底完工。该项目预计在2019年年中左右上线，VIP业务也有望在2019年底前上线。

SJM的赌牌将于2020年3月底到期

SJM的赌牌将于2020年3月底到期。目前还不清楚赌牌到期后会有什么安排。我们估计，SJM的赌博卡在2020年3月底到期后，有效期将延长2年，以便SJM可以与同一时间的其他运营商续签/重新竞标

目标价为8.62港元，维持持有评级

由于SJM市场份额持续下降，我们在推出新项目前对公司增长持谨慎态度，未来公司负债及负债率可能会增加和改善，我们维持评级。目标价为8.62港元，以新葡京赌场、其他自升式赌场、卫星赌场2018年EBITDA估值14倍、12倍、12倍计算，其他业务2018年EBITDA估值12倍计算。但我们认为，澳门博彩业仍有长期增长空间，尤其是中场和非博彩业；相信“去葡京”新项目上线后，公司的成长会加速。

重要风险

我们认为以下是一些重要的风险：1)经济增长差于预期，2)政策风险，3)新项目出来前市场份额可能继续下降，4)经营成本控制可能承压，5)未来收益低于预期，每股分红可能低于预期。

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