爱美客,被市场称为“女性茅台”,主要从事玻尿酸细分赛道。自2020年9月在创业交易所上市以来,其股价似乎已经远远超过了其基本表现。
2020年爱美客全年营收仅为7.09亿元,但峰值市值高达1480亿元。截至4月12日收盘,市值较峰值回调26%,市值1100亿元。
以7亿元的营收,爱美客可以支撑1000亿元的市值。是市场疯了还是这个女人的液体超出了我们已经知道的范围?
第一,市场的逻辑。
在柳峰的弱者交易框架中,这位私募股权巨头首先假设他获取信息、认知和预测的水平非常有限,这是“弱者”。但目前市场是正确有效的,目前呈现的价格和信息是合理的,交易对手是正确的。
遵循大榭的这个策略,爱美客市值远超基本面的表现是否有“市场正确”的依据?华杰君不转身,先抛出结论:先看行业轨迹;再看看目标的产品属性。
1.行业赛道有足够的成长空间吗?看关键渗透率。
数据显示,2009年至2019年,中国大陆医疗美容渗透率持续提升,从1.5%提升至3.6%,但仍远远落后于世界主要国家。2019年,韩国、美国和日本的医美渗透率分别为20.5%、16.6%和11.0%,而中国大陆仅为3.6%。渗透指数揭示了医疗和美容行业的两个关键信号:
第一个信号:成熟市场的渗透率是内地市场的3到5倍。换句话说,内地市场医疗美容行业至少有3 -5倍的增长空间。
第二大信号:渗透率3%,标志着医美银行进入加速阶段。根据相关研究结论,当新产品渗透率超过3%时,将进入加速阶段。当超过10%时,产业发展趋势无法逆转,基本已成定局,加速普及。
数据显示,2019年中国医疗美容市场规模约为1570亿元,2014-2019年复合增长率约为%,远超全球8.04%的增长率(已处于稳定发展阶段)。
2.产品是否占据高利润率?稳定高利润的关键是利润率和高粘性。
业内人士认为,一条赛道如果能在较长时期内稳定获得高利润率,就可以定义为优质赛道,而这条赛道往往具有“高利润、稳定、长周期”的特点。
透明质酸占据医疗美容的高利润。
据第一豹调研报告显示,在医疗美容产业链中,行业上游是医疗美容耗材和设备的制造商,行业中游是医疗美容机构,包括公立医院的整形、皮肤科和非公立医疗美容机构,下游是广大的终端消费者。
美国医疗行业上游存在较高的技术壁垒、资本壁垒和许可壁垒。开发和生产医疗和美国产品,企业必须有完善的生产设备,足够的R&D支持和先进的技术。因此医疗、美容行业上游集中度高,企业议价能力强,终端产品毛利率普遍超过90%。
在爱美客目前的产品中,贡献收入最多的三款产品是Hi-Ti、艾薇儿和博尼达。
2019年三者价格分别为353元/件、311元/件、元/件;《美丽与爱情》的单位成本是元,《hi-body》的单位成本是元,《Bonida》的单位成本是34.6元。相应的毛利率分别为93%、90%和98.7%。其产品价格是成本的几十倍,是暴利行业。
只有暴利是不够的,但需要可持续的暴利,才能符合黄金赛道的完整逻辑。
从千人医疗量来看,2018年韩国和美国的千人医疗量分别为86.2和51.9,而中国的千人医疗量约为14.8。这表明repu的频率
从渗透率来看,爱美客所在的行业未来将是高增长行业;就产品属性而言,其产品具有高盈利、高粘度等特点。并有稳定的利润基础。这两点似乎呈现了医疗美容行业“市场正确”的逻辑。
市场正确性只是柳峰这句话的前半部分,后半部分强调的是风险和机会。“弱者能做的,就是清晰呈现市场逻辑,等待风险释放后的变化.我认为市场是对的,关键是我们什么时候选择我们相信的东西。”柳峰史茹说。这个时候相信爱美人士值得吗?
两三个不稳定信号反映了爱美客的短期风险。
黄金赛道的关键特征是可持续盈利,可持续的关键在于“稳”。但爱美客表现出三个不稳定信号,即产品波动性、大客户稳定性和公司治理担忧。这三个不稳定信号反映出爱美客的短期风险仍然较大。
1.产品波动性大,高价产品在下降。
招股书显示,公司主要产品为喜提、艾薇儿拉维尼、博尼达、伊美,对公司业绩的贡献达99%。
上市前,凝胶类产品销售额逐年下降(2019年总销售份额仍超过50%),但销售额逐年增长,从2017年的1.76亿元增长至2019年的3.12亿元。但上市完成后,公司整体凝胶产品实际大幅下降,整体销量下降近20%。
注:招股说明书。
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